Нефтяной рынок вошел в шок с достаточными буферными запасами, но эти запасы сокращаются. И это имеет значение, потому что запасы обеспечивают защиту лишь до определенного момента.
Операционный минимум это уровень, ниже которого система начинает терять функциональность, обычно около 30 дней покрытия переработки вперед для коммерческих запасов ОЭСР. Хотя система теоретически может работать ближе к 24 дням, своему инженерному минимуму, это означало бы серьезную нагрузку на логистику и на практике привело бы к разрушению ликвидности рынка. По мере приближения запасов к этому порогу цены, а не запасы, становятся основным механизмом балансировки.
В момент вторжения России в Украину в феврале 2022 года пришелся на особенно уязвимый момент для нефтяного рынка. После глубоких сокращений добычи ОПЕК+ в период COVID коммерческие запасы нефти ОЭСР уже снизились примерно до 968 млн баррелей, что соответствует всего лишь 27 дням покрытия переработки вперед, тревожно близко к операционному минимуму и оставляя рынок с ограниченной способностью поглощать шоки.
Сегодняшние сбои имеют иной порядок. Эффективная потеря 14 млн баррелей в сутки из-за закрытия Ормузского пролива настолько велика, что механизмы немедленной адаптации рынка сужаются всего до двух, использование запасов и разрушение спроса. Последнее уже заметно в Азии, особенно в средних дистиллятах и авиационном топливе, тогда как первое происходит более незаметно, скрытое временными лагами, динамикой плавучих хранилищ и неравномерным региональным распределением запасов.
Мы оцениваем, что коммерческие запасы нефти ОЭСР сократятся примерно на 166 млн баррелей в апреле и еще на 67 млн баррелей в начале мая, прежде чем достигнут операционного минимума в 842 млн баррелей. На этом этапе система расходует свои буферы, в ожидании когда спрос принудительно нормируется. Но шок сохраняется.
Восстановление запасов
Открытие пролива вызовет быструю, но неравномерную нормализацию, при этом финансовые цены будут корректироваться быстрее, чем физические потоки. Рынки будут закладывать не только возобновление транзита, но и полный возврат к нормальным условиям предложения, что на практике займет месяцы.
До войны семь стран Персидского залива поставляли 32.7 млн баррелей в сутки, включая 25.4 млн баррелей нефти, 2.8 млн баррелей конденсата и 4.4 млн баррелей ШФЛУ. Сегодня объемы остановок выросли до 12.3 млн баррелей в сутки, включая 11.1 млн баррелей нефти и конденсата и 1.2 млн баррелей ШФЛУ. Мы считаем, что рынок сейчас находится на уровне или около пика остановок, максимум мы видим еще 1 млн баррелей в сутки, которые могут выйти из добычи в апреле, доведя общий объем сокращений до 13 млн баррелей в сутки.
Этап 1 (недели 1–3), осторожное открытие. Мы оцениваем восстановление 6.3 млн баррелей в сутки добычи в первые три недели, около половины от общего объема остановок.
Даже после прекращения огня портовые операторы, владельцы танкеров, лоцманы и экипажи все еще должны будут убедиться, что условия безопасны. Мы предполагаем, что судоходным компаниям потребуется около двух недель, чтобы подтвердить, что риски для экипажей снизились, прежде чем возобновлять проходы. С учетом того, что танкеру VLCC обычно требуется 24–48 часов для захода, загрузки и выхода, перезапуск будет по своей природе постепенным.
Танкерный флот, вероятно, столкнется с перегрузкой в терминалах погрузки и в самом проливе, при этом повышенные страховые премии за военные риски будут продолжать сдерживать судоходную активность. Ранние партии грузов будут доминировать задержанными отгрузками и приоритетными покупателями, особенно в Азии. В целом мы предполагаем, что потребуется около двух месяцев, чтобы портовая активность нормализовалась.
Неделя 1, предложение увеличивается на 1.7 млн BPD, поскольку производители тестируют коридор и избегают быстрого возврата объемов на случай возобновления сбоев.
Неделя 2, еще 2.3 млн BPD, по мере того как успешные проходы на первой неделе повышают уверенность, хотя риски безопасности остаются повышенными.
Неделя 3, еще 2.3 млн BPD, по мере того как воспринимаемый риск снижается и операционное планирование становится более стабильным.
Этап 2 (недели 4–8), нормализация системы. К концу второго месяца мы ожидаем, что поставки из Залива восстановятся до 29.3 млн BPD, что все еще на 3.4 млн BPD ниже довоенных уровней.
Саудовская Аравия, близка к полному восстановлению, поддержанному масштабом и возможностями обходных маршрутов экспорта.
ОАЭ, 95% восстановления, с похожей динамикой, но все еще зависят от полного восстановления операций и безопасности.
Ирак и Кувейт, более медленное восстановление из-за более глубоких остановок, связанных с запасами, и логистики перезапуска. Мы предполагаем, что обе страны достигнут 80% мощности ко второму месяцу. Южная экспортная система Ирака, сосредоточенная вокруг Басра Ойл Терминал и Хор-аль-Амайя, неоднократно прерывалась, при этом ограничения по хранению вынуждали к резким сокращениям добычи и временами к объявлениям форс-мажора.
Альтернативные маршруты, такие как Киркук Джейхан, могут лишь частично компенсировать потерю южных мощностей. Кувейт столкнулся с аналогичными сокращениями, и оценки KPC указывают на сроки восстановления, измеряемые месяцами даже после завершения боевых действий.
Катар, 60% восстановления ко второму месяцу, учитывая признаки значительного ущерба в Рас-Лаффане и связанных объектах, что подразумевает многолетний профиль восстановления, влияющий на СПГ и связанные жидкости, такие как конденсат и ШФЛУ. QatarEnergy также оценил потери по сопутствующим продуктам, включая конденсат, LPG, нафту, серу и гелий.
Этап 3 (месяцы 3–4), закрытие разрыва добычи. К четвертому месяцу мы ожидаем, что поставки из Залива восстановятся до 99% довоенных уровней.
К третьему месяцу мы оцениваем, что предложение восстановится до 31.0 млн bpd, примерно на 1.7 млн bpd ниже довоенного уровня.
Саудовская Аравия и ОАЭ, возвращение к полной добыче.
Ирак, на уровне 90% мощности, по мере того как южные экспортные потоки постепенно возобновляются с ограниченной поддержкой северных и наземных маршрутов, но все еще ограничены масштабом перезапуска и логистикой хранения.
Кувейт, на уровне 80% мощности, что соответствует оценке KPC о том, что полная нормализация может занять 3–4 месяца.
Катар, восстановление мощности до 77%, но остается ограниченным из-за повреждений в Рас-Лаффане и инфраструктуре GTL, форс-мажор был объявлен на операции, а полное восстановление оценивается в 3–5 лет.
К четвертому месяцу мы ожидаем, что система будет примерно на уровне 99% восстановления, при этом большая часть добычи фактически нормализуется. Ключевым исключением остается Катар, который моделируется на уровне 87% ниже нормы из-за поврежденной газовой, СПГ и GTL инфраструктуры, что замедляет восстановление ШФЛУ, конденсата, LPG и гелия даже если танкеры смогут проходить.
Иран, более длинный хвост риска через South Pars (конденсат и ШФЛУ)
Добыча Ирана, вероятно, несет дополнительный риск более длительного характера после атак, затрагивающих South Pars, который обеспечивает внутреннее газоснабжение, а также цепочки поставок конденсата и ШФЛУ. Поскольку система тесно интегрирована, от переработки газа до извлечения жидкостей и downstream нефтехимии, выпуск конденсата и ШФЛУ может отставать от первоначального восстановления upstream. К концу четвертого месяца мы предполагаем, что добыча Ирана остается на 0.2 млн BPD ниже довоенных уровней.
В совокупности с постепенным возвратом добычи коммерческие запасы нефти ОЭСР должны начать восстанавливаться примерно через два месяца после открытия пролива, при этом потребуется около 150–200 млн баррелей, чтобы вернуться к 30 дням покрытия переработки вперед. Мы оцениваем, что запасы ОЭСР могут пополняться примерно на 30–45 млн баррелей в месяц, около 1.0–1.5 млн BPD, что подразумевает период восстановления примерно четыре месяца
